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公司作为黄羽鸡行业龙头,黄羽肉鸡及生猪板块产能规模及养殖效率均稳步提升,后续有望充分受益猪鸡景气回升,业绩持续增长。考虑到目前猪鸡行业仍处于亏损期,2023年下半年价格有望回升,2024年有望保持相对景气,我们下调2023年、上调2024年、新增2025年盈利预测,预测2023-2025年EPS为2.22/1.76/4.91元(原预测2023-2024年EPS为2.78/1.52元)。结合同行可比公司估值水平(湘佳股份2023年Wind一致预期估值约为19倍PE),给予公司2023年19倍PE,对应目标价42元,维持"增持"评级。

立华股份发布2022年年报及2023年一季报。我们对此点评如下:猪鸡板块均盈利,2022全年扭亏。2022年全年公司实现营收144.47亿元,同比+29.8％,实现归母净利润8.91亿元,同比+325.2％,其中22Q4实现营收43.25亿元,同比+37.1％,环比-0.9％,归母净利润2.41亿元,同比+15.2％,环比-70.1％。2022年公司猪鸡销量及毛利率均稳增,全年公司销售肉鸡4.07亿羽,同比+6.0％,肉鸡业务实现营收12.82亿元,同比+28.2％,毛利率13.5％,同比+3.45pcts;销售肉猪56.44万头,同比+36.8％,肉猪毛利率22.14％,同比+35.37pcts。我们估计2022年公司黄羽鸡及生猪业务均盈利,带动整体业绩实现扭亏。

23Q1行情低位成本上升,主业承压。23Q1黄羽肉鸡及生猪行情低迷(23Q1中速鸡均价13.45元/公斤,同比-5.69％,环比-14.19％,生猪均价15.00元/公斤,同比+16.5％,环比-35.3％),同时受冬季猪病及23Q1公司使用饲料价格环比上升影响,公司黄鸡及生猪养殖成本均有一定上升,主业整体承压。23Q1公司实现营收34.11亿元,同比+25.8％,环比-21.1％,实现归母净利润-3.91亿元,同比-120.1％,环比-262.3％,我们估计公司黄鸡及生猪业务均亏损。

降本增效产能释放,后续有望充分受益猪鸡景气回升。公司在行情低谷期聚焦提升成绩,控制成本,我们估计目前公司黄羽肉鸡及肉猪料肉比、成活率等核心指标已进入回升通道,叠加饲料原料成本优化,综合成本持续下行可期。在产能建设方面,公司一方面加强西南、华南、华中等优势消费地区黄鸡产能建设(我们预计未来公司有望保持8％-10％的黄羽肉鸡出栏增速),另一方面围绕江苏、安徽等核心生猪养殖区域建设肉猪产能(截至2022年末生猪产能已达150万头,正向2025年300万头产能稳步迈进),后续猪鸡产能有望持续释放。

同时公司不断向下游屠宰端延伸,积极推动销售端活禽转冰鲜。2022年公司销售冰鲜鸡及冻品5.73万吨,同比增长14.26％,我们预计公司未来5年有望逐步形成占总出栏量50％左右的鲜禽加工能力。23Q1黄羽肉鸡及生猪行业价格低迷有望驱动产能进一步出清,支撑后续猪鸡价格回暖,公司有望充分受益猪鸡景气回升。

风险因素:鸡价上涨不达预期、产能建设进展不及预期、原材料成本价格波动、食品安全事件、禽流感疫情、养殖产业政策变动等。

盈利预测、估值与评级:公司作为黄羽鸡行业龙头,黄羽肉鸡及生猪板块产能规模及养殖效率均稳步提升,后续有望充分受益猪鸡景气回升,业绩持续增长。

考虑到目前猪鸡行业仍处于亏损期,2023年下半年价格有望回升,2024年有望保持相对景气,我们下调2023年、上调2024年、新增2025年盈利预测,预测2023-2025年EPS为2.22/1.76/4.91元(原预测2023-2024年EPS为2.78/1.52元)。结合同行可比公司估值水平(湘佳股份2023年Wind一致预期估值约为19倍PE),给予公司2023年19倍PE,对应目标价42元,维持"增持"评级。

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